曹中铭：主动退市或是一个美好的愿景

当垃圾上市公司无人问津，当上市公司的壳一钱不值，当企业面临着高昂的上市成本时，主动退市的大潮才有可能到来。

　　日前，中国证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，主动退市制度就此被正式“定格”。其实，除了主动退市制度外，重大违法公司强制退市制度以及强化退市公司投资者权益保护等都是退市新规的亮点。

　　显然，主动退市对年轻的中国资本市场来说还属于“新生事物”。数据显示，A股市场诞生20余年来，“被退市”的公司也不过78家，主动退市的公司非常罕见。除了上市公司因触发相关退市指标被强制退市外，其它“被退市”的上市公司往往出现于上市公司之间的吸收合并上，而从严格意义上讲，这些上市公司并没有退市，只不过改头换面之后换了一种法“活法”而已。

　　相对而言，在境外成熟市场中，上市公司的主动退市现象却非常普遍，其主动退市的比例明显要高于被动退市。比如，在1998年到2007年间，美国纳斯达克市场的退市企业约一半为主动退市，同期美国纽交所主动退市比例则更是高达67%；在英国市场，2001年~2013年间，所有退市公司中的约70%为主动退市，数据也凸显境外成熟市场上市公司的退市更加“主动”。

　　显然，在上市公司主动退市问题上，A股市场与境外成熟市场形成了鲜明的对比。之所以如此，个中并非没有原因。首先，A股市场虽然有退市难这一特性，但上市难的问题同样存在，再加上新股IPO常常遭遇暂停的困境，导致这一问题更加突出。而为了能够跻身于资本市场，像绿大地、 万福生科 等企业甚至不惜冒着造假的风险欺诈上市。而上市成功，则意味着巨大的利益。上市如此之难，让一家历经千辛万苦才上市的公司“主动”退市，显然并不是其所追求的。

　　其次，壳资源还存在价值。据媒体报道，前几年来一家上市公司的壳资源价值高达4个亿，今年涨至5亿元。上市公司的壳资源都享有如此高的溢价，即使一家上市公司因为经营不善而遭到退市的风险，其也大可买壳获利。而如果主动退市，既会有股东大会时面临着“须经出席会议的中小股东所持表决权的 2/3 以上通过”的压力，也会遭遇到中小股东本身的压力。此外，公司退市后，如何保护中小股东权益问题也会让上市公司伤透脑筋。

　　其三，混迹于资本市场，由于门槛低，可以通过定增等方式融到资金。即使业绩差，其还存在通过资产重组实现翻身的机会。尽管《退市意见》规定“主动退市公司可以随时向其选择的证券交易所提出重新上市申请”，但在其主动退市后，资本市场股权融资的大门被堵上，资产重组的机会无疑会减少。而只要处于资本市场中，意味着上市公司会有活路。既然如此，又何必选择主动退市呢？

　　毫无疑问，在当前的现实环境下，即使今后A股有主动退市的上市公司，也将是极少数。当垃圾上市公司无人问津，当上市公司的壳一钱不值，当企业面临着高昂的上市成本时，主动退市的大潮才有可能到来。只有到那时，主动退市才有可能成为中国资本市场的另一道“风景”。

(责任编辑：DF010)

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