股指低开震荡 市场回归常态方向不改 流动性危机不太可能重现

　　 【盘面速递】

　　 开盘

　　沪深两市今日双双低开，其中沪指开盘报3758.50点，跌1.24%；深指开盘报11963.35点，跌1.39%。创业板指开盘报2526.65点，跌2.45%。

　　 虽有波折 市场回归常态方向不改

　　好比一个术后的病人无法转瞬间恢复健康，股票市场从非正常状态向正常状态的回归也不会一蹴而就。昨日A股市场经历震荡调整，沪指收跌3%、创业板指跌近5%，市场由此前连续三个交易日的千股涨停再度切换至千股跌停。

　　千股跌停又现难免以不愉悦的方式触及依旧敏感的市场神经，但与一周前的千股跌停相比，昨日市场波动的基本面因素已出现本质差别。

　　在股指大幅调整释放市场整体风险、流动性枯竭局面有效打开、资金杠杆降至较合理水平、宏观数据显示经济形势向好的背景下，昨日的千股跌停更多反映出市场对此前三天快速上涨的正常调整需要。

　　政策稳定市场并非为股指单边上涨背书，但国家维护市场稳定发展的决心和信心没有改变。A股回归常态之路会有波折，经历波折洗礼市场信心才更稳固，正常的多空博弈方能寻回。

　　 流动性危机不会重来

　　从上周初的连续千股跌停到上周四开始的连续千股涨停，再到昨日市场又现千股跌停，不少投资者在心理上经历了骤雨骤晴的大悲大喜。千股跌停的现象虽然相同，但前后十天，市场运行的基础因素已出现实质性差别，最为重要的是造成之前市场陷入持续无量跌停的流动性枯竭局面已经扭转。

　　在摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊看来，过去三周的下跌已经释放了市场整体风险，资金去杠杆过程也基本完成，目前看场内的资金杠杆率有效降低，流动性也逐步恢复，市场整体比较安全。

　　“千股跌停显示目前投资者情绪较为脆弱，市场信心还未完全恢复，但下跌已不是因为流动性枯竭或者市场风险。”章俊说。

　　华泰证券首席经济学家陆挺也判断，15日股市下跌并非流动性的问题，而是市场对前几个交易日的正常回调，由于前几个交易日涨幅较快，从短期波动趋势看，回调是正常、适度的，“不需要过度解读”。

　　数据显示，自6月19日起至7月10日，融资余额处于连续下降态势；而7月10日融资余额出现首次上升，相对前一天上升23亿，融资余额占市值比重降至2.5%的水平，创本轮去杠杆以来新低。

　　融资余额的第一次小幅上升，显示了去杠杆显现效果，这意味着大幅快速去杠杆的阶段已经结束，场内杠杆水平降至合理程度，融资规模也已趋于稳定。

　　目前，以证金公司为平台的“平准基金”作为稳定市场的重要力量仍在发挥作用，而国家维护资本市场稳定发展的决心、信心也没有改变。尽管市场彻底寻回合理的多空博弈和常态运行机制尚需时日，但可以断言的是，市场短期内再陷流动性危机的可能性已很小。

　　 市场将回归均衡 回归基本面

　　股票市场上没有永远的多头也没有永远的空头，去伪存真，决定市场运行趋势的根本因素仍在于经济增长、改革政策，以及企业未来业绩的合理预期。

　　当前宏观经济显示出向好的趋势，正为市场行情奠定着更为稳固的基础，而度过本轮流动性危机之后，逐步回归均衡的市场也将逐步回归基本面的本源。

　　统计局最新公布的数据显示，今年上半年GDP同比增长7.0%，比去年下降0.4个百分点；二季度GDP同比增长7.0%，环比增长1.7%。

　　交行首席经济学家连平分析，虽然今年上半年经济增速比去年显著下降，但二季度呈现缓中企稳态势，6月份部分经济指标有好转迹象，下半年经济增长有望好于上半年。他预计，2015年经济增速前低后稳，全年GDP增速在7.1%左右，随着经济结构转型与去产能持续推进，经济增长的质量和效率将得到提升，从而开启经济中高速增长新时期。

　　与此同时，央行近日公布的数据也显示，6月人民币贷款大幅增加1.28万亿元，创6年来同期新高，尤其是中长期贷款环比多增，反映实体经济信贷需求有一定好转。6月份社会融资规模增量为1.86万亿元，比上月多6219亿元，显现出积极迹象，也有利于为下半年经济企稳回升提供支持。

　　申万宏源证券研究所所长陈晓升分析，本周因为避险停牌股票陆续复盘，同时半年报进入密集披露期，整体看，上市公司中期业绩比一季度好转，可对股价形成一定支撑，但由于之前整个市场卖方的盈利预测比较高，也会有一个盈利预测向下修正的过程。

　　“流动性危机有效缓解之后，市场要回归相对均衡的状态，而股价最终是由基本面，由真实可信的业绩决定的。”

　　陈晓升说，当前虽然市场信心尚未全面稳固，但再去担心流动性问题已无必要，从投资者角度看，应当放弃跟“国家队”博弈，而是回过头来认真分析基本面变化，看看哪些上市公司业绩受到支撑、发展预期良好、真正具备投资价值。

　　 【市场焦点】

　　交割日期指是否会上演多空大战，成为市场恐慌的核心问题。不过分析人士认为，交割周应该是平稳的，不太可能出现极端事件，逼仓行情难上演。

　　连续几日大幅反弹，原本市场信心已经得到一定程度恢复。可在几次冲击4000点都未能有效站稳后，沪指昨日开始掉头杀跌。经过调查采访、综合分析，笔者认为有四句话可解当前股市困惑。

　　 【资金动态】

　　多项数据显示，在上周A股上演“惊天逆转”的激情背后，散户入市依然较为理性，而海外资本则有大肆抄底之举。在目前流动性较为宽裕的环境下，机构普遍认为，改革深化的大方向步伐坚定，各方呵护资本市场健康发展的态度明确，但短期阶段性震荡或难免。

　　QFII新开A股账户数量在6月份出现大幅回升。来自中国结算的最新统计月报显示，6月份QFII新开23个A股账户，较5月份增长了近一倍。6月份新开的账户中，沪市12个，深市11个。

　　实际上，就在本轮V字反弹中，以往表现并不突出的医药板块突然成为反弹最强劲的。根据21世纪经济报道记者统计，从2014年下半年至今以来，医药板块和大盘走势出现两段值得关注的行情。

　　近期，A股市场出现大幅震荡，个股强弱转换频繁，从千股跌停到千股涨停，然后又重回千股跌停，让投资者感到无所适从。如果说目前市场上还有一类个股已经回归正常走势，答案只有一个，那就是大盘蓝筹股。

　　本轮暴跌让投资者体会到了加杠杆助涨助跌的双刃剑作用，不过一些投资者也容易“好了伤疤忘了疼”，比如在最近几个交易日的市场反弹中，不少个股融资余额出现激增。市场后期若再度出现大幅调整，投资者对这些个股或需要警惕其降杠杆的风险。

　　截至7月14日，沪深两市两融余额为14417.35亿元，较6月12日的22300.04亿元下降35.35%。值得关注的是，融资余额和融券余额也分别出现不同程度的锐减。

　　 【后市研判】

　　“本轮下跌是由场外配资急增导致杠杆过高，引发恐惧心理进而导致信心丧失和极度恐慌造成的，这种临时性、突然出现的‘股灾’很快能修复。”中国银河证券股份有限公司董事长陈有安日前表示，整体看A股长期上涨趋势不变，但其间定会还有跌宕起伏。

　　由于短线资金获利回吐意愿强烈，昨日两市再现“千股跌停”，上证综指重挫逾3%，得益于权重股尾盘奋起护盘，沪综指险守3800点。分析人士认为，昨日的下跌为短线获利资金回吐所致，是正常的调整行情，在大股东增持、国家队“托底”等正面氛围下，前期负向循环导致的流动性危机不太可能重现。

　　在市场回调震荡中，创业板迎来了半年报预告密集披露期。从创业板已经披露半年报预告的部分指标股来看，部分明星股预计业绩增速较高，部分公司估值回归合理。分析人士认为，随着创业板整体不断探底，加上部分指标股业绩的确认，创业板整体估值逐步回归合理后，分化在所难免，下半场将进入选股阶段。