上海证券报：让市场回归常态

　　2015年07月14日 07:36:48来源：上海证券报

　　 ⊙本报观察员

　　 夏日的暴雨骤晴正在A股市场上演。在上周初连续出现千股跌停之后，从上周四开始A股已连续3天出现千股涨停的现象。指数与个股股价持续强劲反弹固然令投资者欣喜，但中小市值个股的成交额仍在低位徘徊，市场基本功能和定价机制的恢复落后于指数反弹。

　　 如果把A股市场比作一个人，他正处在大病之后的恢复期。这一阶段的市场更需要的是理顺机制、恢复功能，实现市场回归常态化，实现这一目标的过程波折越少、速度越快，对市场各方以及实体经济来说都越有利。

　　 流动性匮乏的正反面

　　 从上周四起，在联合救市行动大大缓解了大量个股持续无量下跌所形成的流动性危机后，市场受情绪作用出现报复性的反弹。两市持续3天出现千股涨停的现象。从技术性停牌避跌中走出的复牌个股普遍卖单稀少，连续封涨停。在过去三个交易日中，沪指累计涨幅达13.2%，昨日盘中一度突破4000点，创业板指累计涨幅达13.4%。值得注意的是，由于大量成份股停牌，导致创业板指在过去三个交易日中出现事实性涨停的现象。

　　 千股跌停与千股涨停之间看似有云泥之别，但都显示出市场在异常状态下流动性的匮乏。以流动性严重不足的创业板为例，上周二创业板指盘中事实性跌停，当日成交447.3亿元。次日国家队资金有意识地向中小市值个股注入流动性，创业板指成交大幅扩大到929.5亿。此后三个交易日，市场情绪反转，创业板指连续走高，但在不断有上市公司复牌交易的背景下三天日均成交仅631亿元。同样的现象在中小板指乃至深成指上表现也十分明显。

　　 充分的流动性是金融产品有效定价的基础，缺乏流动性的市场其价格运行也失去了基础。在市场持续出现千股涨停无法交易的现象背后，资金对新买入机会的渴求压倒了其对标的本身的判断。复牌上市公司无论是否释放实质利好，目前价格无论是已经偏离基本面还是完成了此前过高估值的回归，都被饥渴的资金不由分说地封住涨停，这对资本市场恢复正常的资源配置和定价功能来说并非正常现象。

　　 监管措施折射救市目标

　　 市场监管层已经注意到了市场反弹中出现的不正常现象，并加以调控。在政策层面，证监会上周末发布实施《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，重申证券账户实名制要求，并明确提出六项举措，对违反证券账户实名制要求，借助信息系统为客户开立虚拟证券账户、借用他人账户、代理客户买卖证券等违法违规行为进行清理整顿，以防止此类违法违规现象卷土重来，再次危及股票市场平稳运行。

　　 此举直接针对市场反弹过程中再次蠢蠢欲动的场外配资现象，明确了监管层彻底规范场外配资行业，清理违法违规现象的决心。监管层选择这一时点释放这样可能被部分市场人士解读为利空的政策信号，也进一步彰显了救市行动旨在恢复市场常态，并不一味追求指数上行的底线思维。从昨日行情走势来看，投资者用现金投票，也对监管层对场外配资的监管行动表示了赞成。

　　 与此同时，上千家上市公司复牌交易的速度也高于市场预期。昨日有366家上市公司复牌恢复正常交易，创单日复牌数量历史新高。其中大多数为7月8日技术性停牌避跌的上市公司。上市公司复牌速度加快，一方面有助于市场走出非常态，恢复完整的交易功能。另一方面也将在微观层面对市场供需平衡进行有利的调节。

　　 市场回归常态是各方之福

　　 在市场流动性危机逐渐过去之后，救市行动已经进入了一个更加微妙敏感的阶段。一方面，投资者信心仍处于脆弱时期，仍需要关注和呵护；另一方面，市场在危机中出现异常状态需要得到及时纠正，使得市场基本功能能够得到尽快恢复。

　　 资产定价是资本市场的核心功能之一。上市公司的股价反映了市场对于宏观基本面、行业发展前景、公司经营治理水平等各方面情况的综合判断，对社会资本的有效配置具有重要指导作用。而当市场在情绪波动、流动性不足等因素的作用下出现大幅波动时，其定价功能就被大大削弱。令市场定价功能回归常态，既有助于投资者通过理性判断寻找投资标的，也有利于社会资源的高效配置。

　　 与此同时，市场在这次危机中暴露出的问题也需要解决。其中，如何用好和管好杠杆首当其冲。在经济结构转型、社会资本配置重心从旧经济转向新经济的过程中，杠杆工具具有很强的实用价值，但杠杆工具监管失位所产生的破坏力也在此轮危机中显现出来。在过去三周中，资本市场经历了快速地去杠杆，其过程虽然痛苦，但也为监管层对场内场外各种杠杆工具建立高效完善的跨部门的监管体系提供了条件。时机宝贵，不容错过。

　　 市场及时回归常态还将为资本市场恢复融资功能奠定基础。在救市行动中，新股IPO和企业再融资暂缓。在危机中，及时采取这些措施对恢复市场信心作用巨大。但失去融资功能的资本市场并不完整。市场及时回归平稳运行的常态将为恢复新股发行及上市公司再融资，以及注册制改革创造良好条件，让资本市场在经济结构转型中发挥应有的作用。